Kriterien

Jedes Kriterium ist binär, öffentlich und ohne Ermessen bestimmbar

Tabelle 1 des AAQS: ein Punkt je erfülltem Schwellenwert. Fallstudie: Microsoft Corporation, AAQS = 10/10.

Michael C. Jakob · AlleAktien · Eulerpool · April 2018 / Datenstand 2026

Michael C. Jakob im Gespräch über Qualitätsaktien und den AAQS

Der Score ist vollständig transparent nachvollziehbar. Alle Kennzahlen stammen aus Geschäftsberichten und Konsensschätzungen, bereitgestellt über Eulerpool. Ab neun Punkten gilt ein Unternehmen als Qualitätsaktie. Autor: Michael C. Jakob, AlleAktien.

Nr.	Kriterium	Schwelle	Dimension
1	Umsatz-CAGR₁₀ > 5 %	> 5 % p.a.	Wachstum
2	Umsatz-CAGR₃ₑ > 5 %	> 5 % p.a.	Wachstum
3	EBIT-CAGR₁₀ > 5 %	> 5 % p.a.	Wachstum
4	EBIT-CAGR₃ₑ > 5 %	> 5 % p.a.	Wachstum
5	Nettofinanzverschuldung / EBIT < 4,0×	< 4,0×	Risiko
6	Gewinnkontinuität: EBIT > 0 in 10 Jahren	10 von 10 Jahren	Risiko
7	Max. EBIT-Drawdown₁₀ < 50 %	< 50 %	Risiko
8	ROE (tangible) > 15 %	> 15 %	Rentabilität
9	ROCE > 15 %	> 15 %	Rentabilität
10	Implizite Renditeerwartung (IRR) > 10 %	> 10 %	Bewertung

1. Umsatz-CAGR₁₀ > 5 %

(Umsatzₜ / Umsatzₜ₋₁₀)^(1/10) − 1 > 5 %

Die durchschnittliche jährliche Umsatzwachstumsrate über die letzten 10 Geschäftsjahre muss 5 % überschreiten. Langfristiges Umsatzwachstum ist die notwendige Bedingung für nachhaltigen Unternehmenswertaufbau. Gewinnwachstum ohne Umsatzwachstum hat eine natürliche Obergrenze – die Gewinnmarge kann maximal 100 % betragen.

Microsoft: Umsatz FY2010 = 62 Mrd. USD → FY2020 = 143 Mrd. USD. CAGR₁₀ = 8,7 %. [1 Punkt]

2. Umsatz-CAGR₃ₑ > 5 %

(Umsatzₜ₊₃ᵉ / Umsatzₜ)^(1/3) − 1 > 5 %

Die erwartete Umsatzwachstumsrate der kommenden drei Jahre (FactSet-Konsens) muss > 5 % betragen. Der intrinsische Wert einer Aktie basiert auf zukünftigen diskontierten Cashflows – nicht auf vergangenen Gewinnen.

Microsoft: Konsens FY2020→FY2023e = 143 → 198 Mrd. USD. CAGR₃ₑ = 11,5 %. [1 Punkt]

3. EBIT-CAGR₁₀ > 5 %

(EBITₜ / EBITₜ₋₁₀)^(1/10) − 1 > 5 %

Durchschnittliches jährliches operatives Gewinnwachstum über 10 Jahre muss > 5 % betragen. Umsatzwachstum ohne Gewinnwachstum ist ökonomisch wertlos.

Microsoft: EBIT FY2010 = 24 Mrd. USD → FY2020 = 53 Mrd. USD. CAGR₁₀ = 8,2 %. [1 Punkt]

4. EBIT-CAGR₃ₑ > 5 %

(EBITₜ₊₃ᵉ / EBITₜ)^(1/3) − 1 > 5 %

Die erwartete operative Gewinnwachstumsrate der nächsten drei Jahre muss > 5 % p.a. betragen. Nur die besten Qualitätsaktien erzielen in allen vier Wachstumskriterien volle Punktzahl.

Microsoft: EBIT FY2020→FY2023e = 53 → 78 Mrd. USD. CAGR₃ₑ = 13,7 %. [1 Punkt]

5. Nettofinanzverschuldung / EBIT < 4,0×

(Finanzverbindlichkeitenₜ − liquide Mittelₜ) / EBITₜ < 4,0

Die Nettofinanzverschuldung darf das Vierfache des EBIT nicht überschreiten. Bis zur vierfachen Verschuldung vergeben Ratingagenturen typischerweise Investment Grade.

Microsoft: Nettoliquidität 55 Mrd. USD. Leverage Ratio < 0. [1 Punkt]

6. Gewinnkontinuität: EBIT > 0 in 10 Jahren

EBITₜ₋ᵢ > 0 ∀ i ∈ {0, 1, …, 9}

Kein operativer Verlust in 10 Jahren. Identifiziert strukturell robuste Geschäftsmodelle und eliminiert zyklische oder fundamental instabile Unternehmen.

Microsoft: Positiver EBIT in jedem Geschäftsjahr 2010–2020. [1 Punkt]

7. Max. EBIT-Drawdown₁₀ < 50 %

maxᵢ [1 − EBITᵢ / max(EBITₜ₋₉ … EBITᵢ)] < 50 %

Der operative Gewinn darf nie um mehr als 50 % gegenüber dem vorherigen Peak eingebrochen sein. Quantifiziert Ertragsvolatilität.

Microsoft: Max. EBIT-Drawdown FY2016 = −26,1 %. Unter der 50 %-Schwelle. [1 Punkt]

8. ROE (tangible) > 15 %

Nettogewinnₜ / (Eigenkapitalₜ − Goodwillₜ) > 15 %

Eigenkapitalrendite auf greifbares Eigenkapital (ohne Goodwill). Misst die tatsächliche operative Kapitaleffizienz, bereinigt um Akquisitionsverzerrungen.

Microsoft: 44 / 75 Mrd. USD = 58,7 % ROE. [1 Punkt]

9. ROCE > 15 %

EBITₜ / (Eigenkapitalₜ − Goodwillₜ + Nettofinanzschuldenₜ) > 15 %

Return on Capital Employed über 15 %. Unabhängig von der Kapitalstruktur, eliminiert den Leverage-Effekt der Eigenkapitalrendite.

Microsoft: EBIT 53 / Capital Employed 20 Mrd. USD = 265 %. [1 Punkt]

10. Implizite Renditeerwartung (IRR) > 10 %

FCFₜ / Marktkapitalisierungₜ + EBIT-CAGR₃ᵉ > 10 %

FCF-Yield plus EBIT-CAGR₃ₑ muss 10 % überschreiten. Das einzige bewertungsabhängige Kriterium – verhindert den Kauf zu überhöhten Multiplikatoren.

Microsoft: FCF-Yield 2,8 % + EBIT-CAGR₃ₑ 13,7 % = IRR 16,5 %. [1 Punkt]