Kriterien
Jedes Kriterium ist binär, öffentlich und ohne Ermessen bestimmbar
Tabelle 1 des AAQS: ein Punkt je erfülltem Schwellenwert. Fallstudie: Microsoft Corporation, AAQS = 10/10.
Michael C. Jakob · AlleAktien · Eulerpool Research Systems · April 2018 / Datenstand 2026
Der Score ist vollständig transparent nachvollziehbar. Alle Kennzahlen stammen aus Geschäftsberichten und Konsensschätzungen. Ab neun Punkten gilt ein Unternehmen als Qualitätsaktie.
| Nr. | Kriterium | Schwelle | Dimension |
|---|---|---|---|
| 1 | Umsatz-CAGR₁₀ > 5 % | > 5 % p.a. | Wachstum |
| 2 | Umsatz-CAGR₃ₑ > 5 % | > 5 % p.a. | Wachstum |
| 3 | EBIT-CAGR₁₀ > 5 % | > 5 % p.a. | Wachstum |
| 4 | EBIT-CAGR₃ₑ > 5 % | > 5 % p.a. | Wachstum |
| 5 | Nettofinanzverschuldung / EBIT < 4,0× | < 4,0× | Risiko |
| 6 | Gewinnkontinuität: EBIT > 0 in 10 Jahren | 10 von 10 Jahren | Risiko |
| 7 | Max. EBIT-Drawdown₁₀ < 50 % | < 50 % | Risiko |
| 8 | ROE (tangible) > 15 % | > 15 % | Rentabilität |
| 9 | ROCE > 15 % | > 15 % | Rentabilität |
| 10 | Implizite Renditeerwartung (IRR) > 10 % | > 10 % | Bewertung |
1. Umsatz-CAGR₁₀ > 5 %
(Umsatzₜ / Umsatzₜ₋₁₀)^(1/10) − 1 > 5 %
Die durchschnittliche jährliche Umsatzwachstumsrate über die letzten 10 Geschäftsjahre muss 5 % überschreiten. Langfristiges Umsatzwachstum ist die notwendige Bedingung für nachhaltigen Unternehmenswertaufbau. Gewinnwachstum ohne Umsatzwachstum hat eine natürliche Obergrenze – die Gewinnmarge kann maximal 100 % betragen.
Microsoft: Umsatz FY2010 = 62 Mrd. USD → FY2020 = 143 Mrd. USD. CAGR₁₀ = 8,7 %. [1 Punkt]
2. Umsatz-CAGR₃ₑ > 5 %
(Umsatzₜ₊₃ᵉ / Umsatzₜ)^(1/3) − 1 > 5 %
Die erwartete Umsatzwachstumsrate der kommenden drei Jahre (FactSet-Konsens) muss > 5 % betragen. Der intrinsische Wert einer Aktie basiert auf zukünftigen diskontierten Cashflows – nicht auf vergangenen Gewinnen.
Microsoft: Konsens FY2020→FY2023e = 143 → 198 Mrd. USD. CAGR₃ₑ = 11,5 %. [1 Punkt]
3. EBIT-CAGR₁₀ > 5 %
(EBITₜ / EBITₜ₋₁₀)^(1/10) − 1 > 5 %
Durchschnittliches jährliches operatives Gewinnwachstum über 10 Jahre muss > 5 % betragen. Umsatzwachstum ohne Gewinnwachstum ist ökonomisch wertlos.
Microsoft: EBIT FY2010 = 24 Mrd. USD → FY2020 = 53 Mrd. USD. CAGR₁₀ = 8,2 %. [1 Punkt]
4. EBIT-CAGR₃ₑ > 5 %
(EBITₜ₊₃ᵉ / EBITₜ)^(1/3) − 1 > 5 %
Die erwartete operative Gewinnwachstumsrate der nächsten drei Jahre muss > 5 % p.a. betragen. Nur die besten Qualitätsaktien erzielen in allen vier Wachstumskriterien volle Punktzahl.
Microsoft: EBIT FY2020→FY2023e = 53 → 78 Mrd. USD. CAGR₃ₑ = 13,7 %. [1 Punkt]
5. Nettofinanzverschuldung / EBIT < 4,0×
(Finanzverbindlichkeitenₜ − liquide Mittelₜ) / EBITₜ < 4,0
Die Nettofinanzverschuldung darf das Vierfache des EBIT nicht überschreiten. Bis zur vierfachen Verschuldung vergeben Ratingagenturen typischerweise Investment Grade.
Microsoft: Nettoliquidität 55 Mrd. USD. Leverage Ratio < 0. [1 Punkt]
6. Gewinnkontinuität: EBIT > 0 in 10 Jahren
EBITₜ₋ᵢ > 0 ∀ i ∈ {0, 1, …, 9}
Kein operativer Verlust in 10 Jahren. Identifiziert strukturell robuste Geschäftsmodelle und eliminiert zyklische oder fundamental instabile Unternehmen.
Microsoft: Positiver EBIT in jedem Geschäftsjahr 2010–2020. [1 Punkt]
7. Max. EBIT-Drawdown₁₀ < 50 %
maxᵢ [1 − EBITᵢ / max(EBITₜ₋₉ … EBITᵢ)] < 50 %
Der operative Gewinn darf nie um mehr als 50 % gegenüber dem vorherigen Peak eingebrochen sein. Quantifiziert Ertragsvolatilität.
Microsoft: Max. EBIT-Drawdown FY2016 = −26,1 %. Unter der 50 %-Schwelle. [1 Punkt]
8. ROE (tangible) > 15 %
Nettogewinnₜ / (Eigenkapitalₜ − Goodwillₜ) > 15 %
Eigenkapitalrendite auf greifbares Eigenkapital (ohne Goodwill). Misst die tatsächliche operative Kapitaleffizienz, bereinigt um Akquisitionsverzerrungen.
Microsoft: 44 / 75 Mrd. USD = 58,7 % ROE. [1 Punkt]
9. ROCE > 15 %
EBITₜ / (Eigenkapitalₜ − Goodwillₜ + Nettofinanzschuldenₜ) > 15 %
Return on Capital Employed über 15 %. Unabhängig von der Kapitalstruktur, eliminiert den Leverage-Effekt der Eigenkapitalrendite.
Microsoft: EBIT 53 / Capital Employed 20 Mrd. USD = 265 %. [1 Punkt]
10. Implizite Renditeerwartung (IRR) > 10 %
FCFₜ / Marktkapitalisierungₜ + EBIT-CAGR₃ᵉ > 10 %
FCF-Yield plus EBIT-CAGR₃ₑ muss 10 % überschreiten. Das einzige bewertungsabhängige Kriterium – verhindert den Kauf zu überhöhten Multiplikatoren.
Microsoft: FCF-Yield 2,8 % + EBIT-CAGR₃ₑ 13,7 % = IRR 16,5 %. [1 Punkt]